作者：黄生  来源：黄生看金融

　　过去的24小时，全球经历了一次惊涛骇浪，美国股市暴跌了700点，欧洲股市也随之下跌，让人感觉山雨来风满楼，只有2008年次贷危机的时候，才有这种压抑而紧张的体会。
　　本来中国宣布反制后，美国股市并没有出现下跌，反而非常平静，甚至出现小小涨幅。但是美联储主席给了特朗普一刀，宣布了与特朗普的决裂，美国股市开始迅速跳水。
　　美国股市开始了下幅下跌，鲍威尔讲话后，跌幅逐渐扩大，下跌了300点，可见鲍威尔的讲话对于美国股市产生了冲击，原因就是鲍威尔并没有在昨天晚上的演讲中表示在9月份将大幅度降息。
　　这等于宣告了与特朗普的决裂，毕竟特朗普在鲍威尔演讲前，四天中已经公开对美联储喊话了六次，要求大幅度降息，甚至威胁要鲍威尔辞去美联储的主席，但是鲍威尔不为所动，坚持了自己的立场。
　　而股市感受到了特朗普与美联储的对立，在鲍威尔没有明确表态将大幅度降息后，美国股市开始了迅速跳水，而且跳得非常厉害，几乎没有水花，至少可以打9.3的高分。
　　美联储敢于公开对抗特朗普，不仅仅是鲍威尔获得了美国前四任美联储主席的公开支持，而且美联储还获得了各个地方联储的支持，各个地方联储的主席几乎排队支持美联储不降息。
　　在这种一面倒的对美联储的支持声中，特朗普已经陷入了众叛亲离，这还是台面上能看得见的支持，背后的金融资本、美国财阀对美联储支持的力量更加强大无比，特朗普此举是蚍蜉撼大树。
　　在这种情况下，特朗普并没有表示认输，反而进行了更加猛烈的炮轰和攻击，他表示美联储什么都没做，如果鲍威尔辞职的话，他不会阻拦，这一公开讲话后，又引起了轩然大波。
　　很多美国网友纷纷在特朗普的推特下留言评论说，如果特朗普辞职的话，美国人民将不会阻拦，这真的让人非常开心，可见美国人民的眼睛是雪亮的。
　　特朗普还公开说，到底谁是美国最大的敌人？美联储。结果美国的网友又纷纷在特朗普这条推特下评论留言说：“你才是美国最大的敌人，毫无疑问。”
　　现在美国民众已经越来越清醒的认识到，特朗普正在撕裂这个世界，尤其是撕裂美国自己，这样下去，美国的分裂会越来越严重，美国的衰落也就越来越逼近，几乎无法阻挡。
　　美国媒体纷纷表示，特朗普用了不到三年时间，就成功将美国从全球领导者的宝座上拉下来，让美国在国际社会上成为了一个恶棍、流氓和殖民主义者。
　　美联储主席鲍威尔的讲话，只让美国股市下跌了300点，但是随后特朗普的讲话，却让美国股市继续暴跌，跌幅扩大到了400点、500点、600点、700点，可谓血流成河。
　　最终美股收市的时候，道琼斯指数大跌600点，跌幅2.3%，标普500指数大跌2.5%，纳斯达克指数跌幅更是高达3%，无数财富被蒸发，灰飞烟灭。
　　美国股市大跌，黄金却大涨，大量的资金进入了黄金市场进行避险，黄金上涨了30美元，涨幅高达2%，这是一个惊人大的数字。
　　作为避险资金的天堂，美国国债收益率继续下滑，这样下去，美债收益率倒挂的情况继续持续，美国经济衰退就在不远处向大家招手，这让特朗普烦躁不安。
　　特朗普自绝于世界，将美国自觉于世界，关税摩擦不可能有赢家，只能两败俱伤，但是美国人民的忍受度更是有限的，毕竟美国超过百分之三十的人拿不出400美元的紧急应急资金。
　　在过去的历史上，没有哪个国家能挑战全世界，任何想挑战全世界的国家都作死了，美国连一个越南都没打赢，连一个伊朗都不敢打，打下来的伊拉克、阿富汗都成了帝国坟场，就可见特朗普接下来的悲剧结局。
　　现在的特朗普右拳头打美联储，左拳头还想打欧洲，同时还想用脚踢中国，一个七十多岁的老人，竟然想挑战全世界，真的认为自己是练了葵花宝典，成了东方不败，而结局将会是残酷的，全世界会将特朗普围殴成西方必败。
　　风急天高猿啸哀，渚清沙白鸟飞回，无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来，万里悲秋常作客，百年多病独登台，此时此刻，纪念过去惊涛骇浪的一天。

来源时间：2019/8/26   发布时间：2019/8/25

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作者：  来源：慧博资讯

　　本文为6月23日下午安信证券首席经济学家高善文在清华大学“中美摩擦下的中国经济”论坛上的演讲实录（未经本人审阅）：
　　高善文：我觉得李稻葵教授讲得都特别好，高屋建瓴，总揽全局，问题都分析得很具体，很深入，政策的建议针对性也很强。李稻葵教授给我的命题，说整个的经济金融形势，确实特别大，不知从何说起，就我能够想起来的，跟大家做一个交流。
　　很高兴今天有机会参加这样的论坛，经济金融形势，先谈经济，后谈金融，从金融的角度来讲，第一个结论应该是比较明确的，中国的股票市场甚至在很大程度上也包括香港的股票市场等，定价比较充分吸收了贸易战相对最坏的情况，所以中美贸易战又谈得不好，对市场的影响不会很大，如果有超预期的，确实比较好，对市场造成一个向上的冲击，如果大家没有谈成，不欢而散，如果献礼了，是一个非常大的向上的。
　　基准的预期是谈不成的，从我们的估计来看，市场为这种前景大概支付了10-15%的市值或者是涨幅。上证指数不是因为这个原因，会比现在的水平高15%，很可能在3500点这个样子。从股票市场这个事情已经过去了，如果谈成，当然会是一个向上的趋势。
　　从外汇市场的角度来讲，可能还有一点点不确定性，我认为外汇市场的情况是差不多的，人民币汇率，资本流动情况来看，也许还没有百分之百，但是至少70、80%的程度上已经吸收了相对比较坏的贸易战的冲击，这个事情我认为基本上可以过去了。
　　现在比较大的一个事，对金融市场还有一个债券市场，有两件事情比较大，一件事情是市场普遍认为美联储很快就会降息，甚至认为在9月份降息50个基点，可能都是市场非常主流的预期。
　　去年十月份鲍威尔讲美国联邦利率离中性利率还很远，没有几个月的时间很快要降息，货币政策的变化还是非常大的。我不确信全球市场对这个已经完全做好了准备，美联储表态说很快要降息，美国股市最近一段时间，标普上周五创了历史的新高，很快大幅度拉起来，对其他新兴经济体，人民币汇率，对中国自身的影响，我认为还需要一段的时间还吸收，吸收过程是刚刚开始，还有很多不确定性。
　　另外就是包商银行事件，现在的情况是在理财市场和银行同业市场之外，大家都认为风险可控，监管当局认为风险可控，股票市场认为风险可控，银行市场内部，在理财市场和非标市场内部，实际上市场参与者是十分焦虑的。
　　（此处有省略）
　　谁都不愿意说破，流动性问题是负债问题的表面，资产方存在流动性错配的问题，大家认为隐藏了巨大的损失。所以一旦流动性的盖子被揭穿，面临着清偿力的丧失，由于流动性的问题把清偿力的问题带出来的，这个问题就比较大了。而中小金融机构在中国整个社会融资当中，我们的估算大概占到社会融资量四分之一，这个比工商银行一家还大。
　　如果这么大的一个体系都在倒下，那是一个很大的问题。2008年发生金融海啸的时候，贝尔斯登不行了，每一次政府出来都说风险可控，美国财长都说一切尽在掌控之中，最后越玩越大，把美联储自己也玩进去了。
　　我不是说中国一定会走到这里，包商银行事件所隐含很多的风险因素，在债券市场上让很多的投资经理夜不能寐，我认为这件事情超出了监管当初的预期。监管当初准备关包商银行，应该没有想到背后的连锁反应会这么大，现在也不知道怎么收场，不管怎么收场，永远都会说风险可控，大家风险，我有的是办法，谁也别慌，谁也不跑，绝不会说我要失控了，大家赶快跑。所以这种表态的信息量，在市场参与者看来是非常危险的，越说风险可控，越没有底。
　　从实体经济的角度来讲，李稻葵教授讲得特别好，我也谈两点问题，第一，今年以来中国的贸易顺差是在扩张的，这是毫无疑问，这是一个事实。
　　但是贸易顺差的扩张发生在全球的货物贸易量在减速的背景下，这也是一个事实，这两件事情同时发生，我们是要揣摩的。在全球的货物贸易量减速的背景下，如果其他因素都不变，那么中国的贸易顺差应该是下降的，但是中国的贸易顺差却在扩大。
　　一个特别清晰的结论，全球贸易减速非常重要的原因之一是中国内需的减速，中国进口的减速，带动了全球经济活动的减速，带动了预期的恶化等很多的因素。
　　而中国内需的减速，不能说与贸易战没有关系，更大程度上是去年以来政府所推出的去杠杆政策，所产生的紧缩效应继续的释放和延续，而迄今为止这个影响并没有释放完，无论是在汽车市场、消费品零售市场、还有基建市场上，我们所看到一系列的经济数据所体现背后的根源之一，或者是最关键的根源，是去年政府退出的去杠杆政策。这些效果也不是当初都考虑好的，这些效果现在也不都是说现在马上能拿出办法的。
　　去年11月份领导人召开会议，解决民营企业融资难的问题，这都是相关的问题，在社会融资和信用??这些情况有比较明显的缓解，缓解的表现之一就是股票大幅度上涨，尽管中美贸易战回到了原点，市场指数比2500点左右还是要高10%，原因在于压力的缓解。
　　但是因为包商银行事件的爆发，这个市场的问题基本上又重新回到原来的状态，信贷市场重新开始慢慢的冻结，这个事情又在走回头路，去年的原因是去杠杆，今年的原因是包商关闭，还没有充分发酵出来，现在接管还不到一个月，我认为黄灯在闪烁，但是带来了中国贸易的改善，带来了全球经济的减速。
　　第二个问题，我们的制造业投资今年以来下来了很多，这是一个很清晰的事实，如果我们打开制造业投资行业构成来看，我们把制造业投资的减速放在一个轴上，把这个行业的出口依存度放在另外一个轴上。
　　我们会发现在这一种紧缩之中，出口依赖度越大，减速越显着，对出口没有那么依赖，相对的减速要弱得多，但是并不是每一次减速都是这个模式，这个模式不是在历史上反复发生的，这一次这么显着和强，在历史上是不多见的。
　　中国进口的减速带来了全球贸易活动的收缩，为什么我们作为制造投资商，在今年年初上出口下得越多领域，整个制造业的减速越大呢？一个重要的解读是我们非常强烈怀疑与贸易战的爆发有关系，贸易战爆发所带来中国出口环境不确定性的上升，所带来国际贸易环境不确定性的上升，不确定性本身使得企业需要放慢步伐，需要重新想一想，需要再看一看，这个带来的投资活动的减速。
　　如果这个解释是正确的，表明今年以来贸易战实实在在开始对我们的经济活动产生了额外收缩的压力。去杠杆的压力还没有完全吸收完，贸易战的压力开始显现出来的，包商银行事件的压力又开始显现出来，这是我们面对经济的前景。
　　我们看到消费和出口有问题，在投资领域我们看到政府基建有问题，我们看到制造业有问题，这是跟贸易战等不确定性有关系。房地产领域，5月份的数据显示了一些压力，我个人倾向于认为5月份数据显示的压力是临时性的，甚至是数据自身的一些扰动，真实的房地产投资在5月份可能没有什么压力，但是房地产投资活动是不可持续的，这一点应该是相对比较清晰的。
　　李稻葵：你谈到了去杠杆，一个是国际领域的收缩，还有包商银行的这些问题，如果情况好的话，需要几年时间，我们的经济能够走出这些困境？
　　高善文：从2011年到现在中国经济增速的波动下行，几乎是一个单边下行，到现在已经第九个年头了，在这中间几乎每一年都有人站出来说现在就是底，经济马上就要起来，过去九年几乎每一年都有人这么说。随着今年以来数据进一步的演化，大家在这一方面变得越来越谨慎。
　　需要多长的时间，我先讲一个故事，然后再回到这个问题。1999年、2000年的我曾经有机会在日本待过一段时间，当时有一门课是讲日本经济史，那个教授给我们讲了一个故事，说从1995年以来，每一年包括他在内很多的学者，都说今年是日本经济的底，很快就会起来。
　　2001年连续讲了六年，还没有起来，中国到现在为止已经讲了9年，日本从91年基本上快20年过去了，没有等到他们期望的那个底，期望的底就回到3%、5%的增长，再没有见到这个底。我们相信中国一定不会，有党的坚强领导，有李稻葵教授这样高知在给领导支招，但是确实内外压力和很多长期结构性的问题，在一定程度上跟八年前相比，未见得在缓解，反而变得更严重，这是一些结构性的问题。我们能够看到很多重要的结构性的问题，现在跟八年前相比，解决了一些，但是又出现了一些超越我们预期的问题，而这些问题更难解决。
　　在乐观的条件下，会有多长时间？再讲一个故事，我们知道蒋介石最后离开大陆的时候，是从奉化离开的，坐军舰离开的，人民解放军炮声离他不远的地方响起了，奉化老家很多的长者，很多社会贤达，去港口送他，送他上船的时候，有一些贤达就问总统什么时候回来，蒋总统沉默了几秒钟，说三年，最多五年。沿着乐观的思路去解决问题，如果新一轮高水平的，更进一步的改革开放，能够比较快的展开，我想也是这样，三年，最多五年。

来源时间：2019/8/26   发布时间：2019/8/25

旧文章ID：19419

作者：  来源：学经济家

　　贸易脱钩后，会给世界带来怎样的影响？
　　我们不妨做一下推测，假设各方安安静静地以关税方式实施贸易脱钩，没动用技术、金融、外交和军事等手段，世界安全和货币秩序仍保持稳定。
　　当然这在现实中是不可能的事，这么假设只是为了方便梳理市场主体们的行为和逻辑，好比在黑板上画两道曲线解释供需定理。
　　1）对美国消费者：影响不大，也并不是很关心
　　直接消费方面，美国人最日常的食品汽油电费支出，最大头的教育医疗住房支出，加关税不会产生太大影响，汽油多半还会降点儿。
　　零部件、机械机床等非直接消费品，或者说资本品和工业中间品，这是全球贸易中份额最大的部分，对最终消费品的价格推动也没那么大。
　　手机家电家具服装，这些不是天天要买的商品，如果把其中最敏感的品类豁免关税，那剩下的抱怨就很少了。所以民主党候选人辩论时也都放过这个攻击话题，并不奇怪。
　　2）制造业会有多少回流美国？
　　美国所盼望的制造业回流恐怕还是没什么希望。
　　服装鞋帽这种难以使用无人生产线制造的而且低单价的商品，怎么都回不去的；手机笔记本等适合空运的估计也难；汽车零部件放松些给墨西哥就能缓解（因为墨西哥便宜，现在配额大概是每年200多万辆整车+900亿美元零部件，超过部分就要加税了）；
　　美国的优势在于土地能源运输税费便宜，比如工业用地仅折合5-20万一亩；能高度自动化的而且对这些成本敏感的行业能回流一些，其他没什么看头，企业家们不傻，仍然会在全球调配产能。
　　3）会发生全球制造业产能大腾挪吗？
　　应该会。商界会把部分中国产能改为向欧洲日本出口，而韩国台湾越南印度等原本向欧洲日本出口的那部分产能，则会转而向美国市场出口。但这只能缓解中国一小部分出口压力。
　　更多的商品产能被美国设坝拦住后，会涌向其他经济体。这些国家如果不想被淹死，就不得不也设立各种壁垒堤坝，只是不会像美国这样明着来。
　　至于其他国家会不会疏远美国，我觉得不太可能。如果中国商品汹涌袭来，进而导致史无前例的逆差和失业，那些政客多半翻脸比翻书快。
　　要赢得其他国家的支持，就需要比进口，不进口就不会有朋友。
　　提升进口不外乎降低壁垒、提升收入两个方向。而提升收入其实就是启动内需的同义词。这需要改组180万亿资产的国有企业、消除城乡身份和产权等差别、开放对金融教育医疗等的投资限制，输出人民币。这些解决了、人均可支配收入2万美元跟葡萄牙西班牙差不多了，那其实不会有什么摩擦和谈判了。这些我公号以前文章讲烂了就不重复。
　　4）哪些国家将成为有幸成为新的制造业承接地？
　　成为新的产能承接地，最重要的是有新的政策出台、新的基建设施启用。你可以把各个经济体理解成一个个水坝，之前已经均衡了，谁能承受新的流量那一定是开了更多的闸。
　　企业家们早都精算过了（算错了的亏钱退出），比如墨西哥土耳其离欧美市场最近，中国的工人素质和配套网络最好，印度和孟加拉虽然工资低但航路、港口、通关、园区、雇佣等相对糟糕等等。这以后竞争的是谁搞的更好就迅速起飞；或者比烂状态下，谁不那么烂，也可以脱颖而出。这就像一个水果摊关门，其余人只好在剩下摊位里把不太烂的水果重新挑一遍。
　　如果有多个大体量的经济体部分模仿了中国加入世贸后的那些政策、承接下了全球投资，那在获得两位数的经济增长的同时，也能拯救欧美日停滞的经济。
　　5）如果其他各国外资友好度都保持原状呢？
　　那估计全球经济增长只会有一个轻微的短期改善。新流向印度越南墨西哥等地的基建、产能等投资，会以土地出售、人员雇佣等方式提升当地人的收入，而这些新收入更少变成国企、外储和富豪移民，而是更多变成对美欧日的消费品和资本品采购。
　　但这新的增量很有限，大概也就勉强抵过从中国撤出的收缩，还有欧美日的老龄化导致的零利率和负利率吧。
　　再往下就没法假定全球货币秩序不变、各方政府静止不动了。而要牵扯这两个层面的话，不论表述难度还是理解难度，都是爆炸式的增加，就先打住吧。

来源时间：2019/8/26   发布时间：2019/8/25

旧文章ID：19418

作者：令狐猫  来源：公众号“陶然笔记”

　　意料之中的消息，在周五如期而至。
　　23号晚上8点左右，国社发出电讯。
　　国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税
　　国务院关税税则委员会发布公告决定对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税
　　两条消息，讲得清楚明白，指向十分明确——
　　对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税，针对的是8月15日美国政府宣布对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税。美方分9月和12月两次加征，中方也分成9月和12月两次反制。
　　对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税，针对的是美方在今年5月、8月两次违背中美元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识，持续升级中美经贸摩擦的举动。
　　消息发布后，美国市场的即时反应十分直接——
　　美股三大股指集体低开，道指跌0.48%，纳指跌0.55%，标普500指数跌0.46%。石油股、汽车股集体下跌，埃克森美孚跌1%，雪佛龙1.1%；特斯拉跌1.16%，通用汽车跌1.36%，福特汽车跌2%——财联社电报
　　其实，如果对中方的立场稍有了解的话，就不会对现在这种情况感到意外。
　　对贸易战，中国“不想打，不怕打，必要时不得不打”。
　　这句话已经说过无数遍，大家的耳朵怕是要听出茧子来了，美方一些人想必也都听到了。
　　听到了，但是不是听到心里去了呢？恐怕要打个大大的问号。
　　中方的这种针锋相对的反应，我们在多篇文章中都分析过——
　　中国对美国极限施压的反应，就像一台精密仪器，触发条件必然产生后果。你有诚意，那么磋商谈判自然可以推进。你想施压，那么反制措施势必迅速到来。
　　粗略梳理了一下，从2018年4月4日到今天，针对美方301措施的关税反制，国务院关税税则委员会一共发布了三轮共7条公告。
　　23号发布的对750亿美元进口商品采取措施，就是开启了第三轮反制。
　　第三轮反制，有些值得密切注意的变化。
　　首先，包括原油、汽车及零部件等商品首次或重新出现在中方的反制清单上。
　　大家可以检索一下，在国务院关税税则委员会网站上发布的第三批加征关税公告的“清单一”中，包括了税则号列为“27090000”的“原油”。
　　这是“原油”首次出现在中方的反制清单上。
　　同时，从今年1月1日起早已暂停加征关税的“原产于美国的汽车及零部件”，也将于12月15日重新进入中方反制清单。
　　不仅如此，税委会的公告中，还有一句十分专业的表述——
　　对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
　　这话什么意思？
　　陶然笔记咨询了财税领域的专业人士，得到两个字的解释——
　　叠加。
　　美方加征三轮关税，中方进行了三轮反制。如果前两轮被列入反制清单的美国商品，再次被列入第三轮的反制清单，那么最新的关税税率将是在此前基础上，再加上新的追加税率。
　　比如某种美国商品，在第一轮反制中被加征了25%的关税，又在第三轮反制中被加征5%的关税，那么措施落地后将被加征30%的关税。
　　可能遇见这种情况的美国商品有哪些？
　　陶然笔记没有详细地逐一比较，但是能确定的是，有一种商品被列入了9月的反制清单中——
　　大豆。
　　从这些变化能看到中方不断强化的立场。
　　中方是不想打贸易战的，但美方如果不断极限施压，那么唯一的后果就是让更多领域的美国企业更加深刻地认识到打贸易战没有赢家。
　　这是反复讲过的道理，就看愿不愿意听而已。
　　其次，中方反制经过精细考量，遵循“于我有利”的原则。
　　国社在发出消息稿之后不久，还发出了一条解读稿件。

　　文章内容讲得很清楚，摘录如下，不复赘述。
　　我国出台对美关税反制举措体现出三个“充分考虑到”，即充分考虑到反制的效果、充分考虑到加征关税后的可替代性问题、充分考虑到对于人民生活和产业升级的影响。
　　从此前几次反制来看，我国系列举措精准有力，效果“非常好”。在对美加征关税后，对其他国家和地区类似产品进行了相应降税。“也就是说，对美加征关税后，并不意味着国内生产者和消费者的成本一定会提高。”
　　对于药品医疗等产品，我国没有纳入加征关税清单，以尽最大努力减轻对人民生活的影响。
　　加征关税势必对我国国内一些企业造成不利影响。对此，国务院关税税则委员会将继续开展对美加征关税商品排除工作。
　　此外，中方的反制并非喊打喊杀，而是针对美方举动理性而有节制的回应。
　　从去年到现在，无论是税委会的公告，还是中方相关部门的表态，用得比较多的一个词是“针对”。
　　这个词，体现了一种因果关系——美方对中方采取什么样的行动，就会收获什么样的结果。
　　其实到现在，中方反制措施都还是比较节制冷静的，也主要集中在经贸领域。
　　如果美方一些人感受到冒犯的话，那不过是不习惯“平等和相互尊重”而产生的副作用。
　　这一点上，可能市场看得要更清楚一些。
　　比如，23日中方反制举措出台后，美方一些人急躁地表示将对中国关税措施作出回应和下令美国公司寻找中国以外的替代产地。
　　然而，这个表态之后美股跌幅进一步扩大。开盘两个小时左右，道琼斯指数下跌321点，跌幅1.22%，标普500指数下跌1.38%，纳斯达克综合指数下跌1.52%。
　　在陶然笔记看来，即便是目前这种情况，接下来的走势仍然存在多种可能。
　　国社的消息稿里，也将这种前景讲得很清楚。
　　如果有心，倒不妨冷静地再读读。
　　中方采取加征关税措施，是应对美方单边主义、贸易保护主义的被迫之举。中方再次重申，对于中美两国，合作是唯一正确的选择，共赢才能通向更好的未来。希望中美双方以相互尊重、相互平等和言而有信、言行一致为前提，以双方都能接受的方式解决分歧，积极构建平衡、包容、共赢的中美经贸新秩序，共同维护并推动改革完善多边贸易体制，促进与世界上其他国家的互利共赢合作。
　　综合来看，这是一次有理有利有节的被迫反制。
　　接下来的走势，也不难判断。
　　美方愿意好好谈，中方自会相向而行。
　　有人想要接着打，中方一定奉陪到底。

来源时间：2019/8/26   发布时间：2019/8/24

旧文章ID：19415